2015年第2季度投连报告

　　第一部分  投资报告

　　摘要：美国方面, 一季度GDP由于暂时性因素而略逊于市场预期，但先行指标已经表明美国经济随后将企稳反弹。欧洲方面, 希腊事件造成短期的市场波动，但无碍于欧洲的长期复苏进程。日本方面, 内外需疲弱，公共支出和净出口仍然是增长主要推动力。国内方面, 二季度经济延续下滑态势，物价增速处于低位, 在宏观政策的连续刺激下，未来经济有望企稳。

　　一、资本市场与账户投资策略回顾

　　截至6月30日，上证指数收于4277.22，本期上涨14.12%；深证成指收于14337.97，本期上涨8.95%；中债全价总指数收于121.20，本期上涨1.34%。

　　1、权益市场回顾

　　2015年二季度市场剧烈震荡。在经历4、5月份指数大幅上攻后，6月份主板、创业板、中小板均在创出新高后行情急转直下，出现系统性下跌。与上季度中小盘股强势上涨不同，本季度在市场震荡调整的过程中，中小盘杀跌幅度较大，蓝筹股相对抗跌。分阶段来看：4月市场延续一季度单边上涨趋势， 大盘和中小盘轮番上涨，权重股及题材股都有较大涨幅，其中“一带一路”主题相关股票涨幅较为突出。5月市场分化较大，主板指数先抑后扬，创业板、中小板延续前期走势，继续呈单边大幅上涨。月初受一带一路等前期累计涨幅巨大的热门板块获利了结影响，主板指数出现较大调整；中下旬在场外资金继续加速入市的推动下，两市大幅上攻，个股普涨，两市成交量持续多日突破2万亿天量。6月份市场震荡加剧，月初在货币持续宽松、转型稳步推进、经济筑底复苏的预期下，股市继续高歌猛进，其中工业4.0、国企改革、体育传媒等题材股表现尤为亮眼，所有指数均创出年内新高。但6月中旬，资金快速抽离引发股市暴跌，由此不断出现融资盘强制平仓，形成负循环反应。截至6月30日收盘，上证指数上涨14.12%，沪深300指数上涨10.41%，中小板指数上涨15.32%。

　　2、债券市场回顾

　　多空因素交织，上半年债券市场震荡小幅上涨。具体分阶段看：

　　1至2月中旬债券市场上涨：央行放松货币政策：降准、降息、连续调降逆回购利率，流动性持续宽松驱动债券市场上涨。

　　2月中旬至3月底债券市场调整：万亿地方债务置换引发供需担忧、春节后资金面持续偏紧、股市大幅上涨分流债市资金。

　　4月至5月下旬债券市场重拾涨势：4月经济数据弱于预期，央行货币政策进一步加码，资金面宽松。

　　5月末至半年末债券市场震荡调整：地方债和传统利率债供给压力逐步加大、宏观经济出现弱企稳迹象、半年末叠加新股资金面趋紧制压债市表现。总体来看，截至2015年6月30日，中债总全价指数上涨1.34%，中债总净价值数上涨1.29%，中债国债总全价指数上涨1.24%，中债企业债总全价指数上涨0.84%。

　　3、账户投资策略回顾

　　进取型投资账户

　　权益方面，在深入研究市场基本面及相关行业的基础上，择机配置优质品种，积极把握市场风格变动趋势。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，择机调整持仓。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，账户前期维持了较高的权益仓位，6月中旬开始降低账户的权益仓位，同时进行结构性调整，适度降低了前期涨幅较大的基金品种的配置比例，提高了折价率具有吸引力的部分封闭式基金以及稳定收益类基金品种的占比。另账户积极参与了一级市场新股申购。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，积极参与了相关行业和个股的行情，根据市场变化，不断优化组合结构。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，结合市场走势，重点配置于质地较好、具有估值优势的品种。固定收益方面，以流动性管理为主，支持权益投资。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，持续优化组合持仓，精选优质品种，择机配置。固定收益方面，适度调整组合杠杆，优化组合结构，适度增加短融和中票的配置。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，根据市场走势，择机操作。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，择机操作，精选优质品种配置。固定收益方面，择机配置部分优质品种，适度调整组合杠杆，根据市场走势，优化持仓结构。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，密切跟踪市场走势，择机操作，精选优质品种配置。固定收益方面，保持适度杠杆规模,择机操作,通过回购，管理流动性。

　　货币避险型投资账户

　　以流动性和安全性为主,同时兼顾收益性,根据市场走势,适度配置部分优质短期品种。

　　二、资本市场展望与账户未来投资策略

　　1、权益市场展望

　　宏观方面，在财政政策和货币政策同时发力的支撑下，6月份宏观经济呈企稳迹象，预计三季度宏观经济将继续企稳，政府目标有望实现。但目前部分行业微观表现偏弱，预计部分上市公司业绩因经济企稳而受益的程度有限。受猪肉价格上升影响，未来通胀可能将呈上升趋势。综合以上因素，认为目前宏观经济对股市的影响偏中性。

　　政策方面，随着6月底7月初一系列救市政策的推出，市场信心逐渐恢复，流动性危机基本解除。但未来规范场外配资有望成为政策重点。与此同时，监管层也会在引入社保、职业年金、养老金等长线资金方面积极推动，以及对外开放方面有更大的力度。

　　总体而言，充分调整后，市场中投资机会依然丰富，在经济与政策动态平衡中，把握确定性增长与确定性主题。

　　2、债券市场展望

　　2015年下半年债券市场总体维持震荡格局，阶段性有调整压力。具体来看：

　　基本面：当前经济增速仍有下行压力，通胀持续处于低位。但是随着财政政策、货币政策以及房地产政策放松，市场对下半年经济增长预期改善，经济增速预计将逐步企稳，通胀也将逐步回升，对债市影响中性偏负面；

　　政策面：货币政策继续保持宽松态势，不过下半年随着经济和通胀逐步企稳，央行降准和降息的空间将逐步缩小，对债市影响中性偏正面；

　　资金面：央行维稳流动性的态度不变，但是回购利率难以进一步创新低。债券三季度供给压力较大，四季度供给压力减小，总体债券供需形势弱平衡，对市场影响中性偏负面；

　　估值面：利率债的绝对收益率水平在历史上处于偏低水平，并且相对其他固定收益品种配置价值也处于低位；信用利差处于历史中性水平附近，信用债的绝对收益率与贷款基准利率利差缩小，相对价值好于利率债；

　　综合来看，预计下半年债券市场将维持震荡格局，阶段性有调整压力，如果市场调整幅度较大可能带来较好配置机会。

　　3、账户未来投资策略

　　进取型投资账户

　　权益方面，关注有业绩支撑的优质品种，同时注重把握市场热点带来的投资机会。固定收益方面，维持现有持仓，密切关注权益操作，以流动性管理为主。

　　积极成长型投资账户

　　权益方面，在控制风险的情况下，未来将在消费、医药等领域加大研究力度，在投资价值显现的时候逐步买入。固定收益方面，维持现有持仓，密切关注权益操作，以流动性管理为主。

　　基金精选型投资账户

　　权益方面，前期市场大幅下跌，很多股票已经回落至价值区间，下阶段账户将密切关注资金面和市场情绪的变化，以及政策的力度和效果，策略上继续维持偏防御，品种和风格上寻求安全边际。但如果市场恐慌情绪得以修复，将积极寻找市场投资机会。固定收益方面，维持现有持仓，密切关注权益操作，以流动性管理为主。

　　优选成长型投资账户

　　权益方面，市场仍然存在一定机会，重点关注具备一定估值优势的优质公司，择机操作。固定收益方面，维持现有持仓，密切关注权益操作，以流动性管理为主。

　　创新动力型投资账户

　　权益方面，未来将深入研究经济走势，重点关注未来成长空间大的成长股,择机布局。固定收益方面，维持现有持仓，密切关注权益操作，以流动性管理为主。

　　平衡配置型投资账户

　　权益方面，持续跟踪研究潜在新蓝筹标的，同时关注传统优质企业的投资机会。固定收益方面，维持适度杠杆水平、适当调整组合久期的投资策略；品种选择方面，以中等资质信用债作为底仓，关注利率债可能超预期调整后的介入机会，同时关注可转债、债券基金的波段操作机会。

　　五年保证型投资账户

　　固定收益方面，维持适度杠杆水平、适当缩短组合久期的投资策略；品种选择方面，以信用债作为底仓，关注利率债可能超预期调整后的波段操作机会。

　　稳健收益型投资账户

　　权益方面，根据市场走势，调整持仓结构，积极寻找个股机会，行业和板块上倾向未来符合国家转型方向，增长确定性高的品种。固定收益方面，维持适度杠杆水平、适当调整组合久期的投资策略；品种选择方面，以中等资质信用债作为底仓，关注利率债可能超预期调整后的介入机会，同时关注可转债、债券基金的波段操作机会。

　　开泰稳利精选型投资账户

　　权益方面，深入研究经济基本面，精选行业和个股，根据市场走势，适时适度调整。固定收益方面，维持适度杠杆水平、适当调整组合久期的投资策略；品种选择方面，以中等资质信用债作为底仓，关注利率债可能超预期调整后的介入机会，同时关注可转债、债券基金的波段操作机会。

　　货币避险型投资账户

　　三季度资金面大概率继续维持平衡偏宽松格局，回购利率围绕政策利率附近波动，短券仍有一定的套利利差。账户拟维持适度杠杆，重点甄选绝对收益可观的短期品种。

　　第二部分  市场资讯

　　一、国际经济形势

　　美国：一季度GDP由于暂时性因素而略逊于市场预期，但先行指标已经表明美国经济随后将企稳反弹。 2015年一季度美国GDP年化环比增长0.2%，而2014年四季度GDP年化环比增长2.2%。增长放缓原因有三：1）美元强势影响出口2）恶劣的冬季天气影响消费和营建活动 3）油价降低抑制了投资，进而导致能源部门产能下降。美国房地产市场企稳并呈反弹态势，新一轮的房市复苏通过新增就业、提高商品需求、提高房租以及提高房价等生成积极的财富效应。美国劳动力市场继续稳健改善，失业率稳步下降，薪酬继续加速增长，这将对消费进一步构成支撑作用，与此同时消费者信心也继续提高。6月美联储FOMC会议显示多数FOMC成员依然认为9月加息。预计2015年加息幅度为25-50个基点（当前利率为0-0.25%），即使加息货币政策依然宽松，加息预期更多反映地将是FOMC成员对于未来经济增长的信心。

　　欧元区：希腊事件造成短期的市场波动，但无碍于欧洲的长期复苏进程。欧元区2015年一季度GDP如期环比增长0.4%，GDP各部分子项目都有所上升，其中消费在失业率下降的推动下加速增长，受益于内外需增长，投资也加速增长，公共支出增加。欧元区出口导向型经济体增速放缓，而外围国家和法国及意大利继续追赶。6月30日希腊对IMF违约，7月5日希腊举行公投，多数希腊民众反对国际债权人对希腊所提出的要求，希腊危机的真正最后期限是7月20日，在那天欧洲央行所持有的希腊国债如果违约，希腊将被迫退出欧元区。希腊危机的不确定性加剧市场波动，但这无碍于欧元区持续复苏。大量的希腊债务目前由政府或国际组织所持有，如果希腊债务违约，绝大多数损失将由这些公共债权人所消化，而非银行或者私营部门，这将大幅降低希腊危机蔓延至金融系统的可能。

　　日本：依然依赖于外需。日本2015年一季度GDP年化增长3.9%，2014年四季度年化环比增长1.2%。内外需疲弱，公共支出和净出口仍然是增长主要推动力。日本国内信贷增长疲弱，但与此同时企业部门信心高企，日本激进货币政策最大的受益者是日本企业部门，受益于日元贬值，其企业利润率处于历史性高位。不过内需和通胀仍是日本的结构性弱点，去除提高增值税的影响，核心通胀接近零。

　　金融市场：二季度MSCI发达市场指数微升0.37%，标普500涨0.46%，纳斯达克指数升2.29%。受希腊危机影响，二季度欧洲斯托克50指数跌5.44%，法国、德国股市分别下跌3%及6.6%。日本日经225指数升8%，香港恒生指数升5.9%。在全球债市抛售以及希腊危机的共同影响下，二季度风险VIX指数升5.23%。二季度油价反弹明显，布伦特油价上涨14.2%，由53美元升至约60美元每桶。受一季度经济数据不佳影响，美元指数二季度小幅下滑2.23%。美国10年期国债二季度上升50个基点，收益率由1.9%升至2.4%左右。美欧10年期国债利差略微降低13个基点，由174个基点跌至约160个基点，因为欧元区国债价格降幅更为明显。

　　二、国内经济形势

　　2015年二季度，经济延续下滑态势，工业增加值同比创2009年5月以来的新低，物价增速也处于低位。从5月份开始，财政政策迎来了一波“刺激高峰”，货币政策也比一季度更为宽松。

　　展望三季度，我们认为，在宏观政策的连续刺激下，经济有望企稳，GDP环比增速将有望改善。经济下半年有望略好于上半年。通胀方面，目前已经基本摆脱了通缩压力，后半年CPI同比有望缓慢抬升。

　　推动经济企稳的因素包括：（1）地方债的置换，将缓解地方政府的利息负担和资金链压力，并为银行释放出较大的放贷空间。2015年的社融增速（包含债务置换）有望在7月见底回升，并在三季度末左右传导至实体经济。（2）房地产销售的结构性回暖，有望刺激一线城市、部分二线城市开发商的投资意愿，目前他们的购地热情已经有所回升；不过三四线城市的库存仍高，投资将继续下滑。（3）财政政策、货币政策在下半年将继续保持积极，为经济的企稳保驾护航。